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2月9日，在1月份信贷将猛超预期的传言等因素的影响下，A股大幅回升，北上资金净流入再次回到100亿以上，市场是否重新拉回上涨趋势？

我们在前期报告（2月3日）中认为，北上资金净流入达到历史极值，历史规律对应着股指调整压力。在弱现实+强预期的组合下，需要现实转强的验证，从经济周期来看虽然二季度复苏预期证实概率很大，但在验证阶段若叠加外围市场的不确定性，可能造成市场阶段性的预期修复，但从大方向和估值水平来看，向上的趋势和空间仍然存在。

估值方面，经过这一轮上涨，上证50、沪深300的估值已接近历史均值，中证500的估值仍处在低分位。估值对比以及利润恢复的弹性空间支持中证500以及成长股更强的市场表现。关键是整体估值还有没有提升空间？经济复苏下的利润增长空间和预期、货币政策以及利率水平、外围市场环境等等都是当下重要的影响因素。

从利润修复来看，经济复苏条件下利润增速的修复是相对确定的，但自去年11月份以来的估值回升已经反映了大部分预期，尤其是上证50、沪深300指数，对比2019年，若估值回到长期均值以上则需要更加谨慎。而代表成长的中证500和中证1000，由于利润波动更大，且支持中小、新兴产业的政策导向更强烈，估值空间或更大。

从货币政策来看， 1月份信贷数据超预期的传言是今日再次上涨直接原因，根据相关机构预测，新增信贷规模将在4.8万亿，创新高。实际上1月份信贷数据创新高早有预期，市场总是需要上涨和下跌的解释，这个解释比较合理和轻松。从研究逻辑来看，我们还应该关注的是信贷的结构、M1M2等货币供应量的变化以及向实体传导的迹象，这关系到复苏的强度和估值的空间。如图6所示，M1的回落与沪深300估值出现背离，与历史规律不符，可以从居民储蓄行为、地产销售低迷、社融主要依赖政府杠杆等因素来解释M1的回落，能不能重回往上与估值同步，信贷投放向实体传导是否顺畅就很关键，而这一个过程也刚好对应复苏验证期。

因此，总体来看股指仍具备空间，尤其是调整修正了一定的预期之后，维持趋势继续回升的概率偏大，但由于估值性价比以及复苏验证期的情绪扰动较大，策略上也要做好震荡行情的应对，也可以考虑侧重于成长的价差策略。

标签： 资金净流入 货币政策 经济复苏